曹中銘:首批公司掛牌,穩起步將助力科創板健康發展

時間:2019年07月25日 08:01:40 中財網
  2019年7月22日,是中國資本市場又一個值得銘記的日子。在這一天,科創板首批25家企業將掛牌。與中小板、創業板相比,從去年11月初提出設立科創板并試點注冊制,到首批公司的掛牌,歷時只有八個月的時間,也讓我們見證了什么是“科創板速度”。

  科創板屬于中國資本市場的新生事物,也是資本市場的增量改革。科創板的設立,對于進一步完善資本市場的多層次結構,對于促進科技創新型企業的發展,對于國內經濟的轉型升級等,都具有非同尋常的意義。美國納斯達克誕生了微軟、谷歌、臉書、亞馬遜等全球知名性企業,科創板能否誕生中國式“微軟”、“谷歌”等企業,同樣值得期待。客觀上,這些都是科創板受到監管部門的高度重視,并引起市場極大關注的根本原因。

  設立科創板并試點注冊制,監管部門提出了“高標準、穩起步、嚴監管、控風險”的基本要求。在上述四項要求中,“穩起步”處于非常重要的地位。個人以為,設立科創板并試點注冊制的穩起步,主要包含兩個方面。其一是籌備階段的穩起步。包括科創板的各項制度建設,企業的受理、審核、注冊與新股發行,以及上交所的技術準備與技術測試等。從目前的情形看,這一階段已經取得了預期中的良好效果。

  其二則是新股掛牌階段的穩起步。由于A股市場向來都有炒“新”情結,且科創板實行差異化的交易制度,這對新股掛牌階段的穩起步提出了更嚴峻的挑戰。這就要求科創板首批新股掛牌后,不會出現大起大落或暴漲暴跌的現象出現,更不能因科創板首批新股的掛牌,而引發系統性的風險。

  從相關成熟市場看,新股掛牌初期股價波動幅度往往較大。比如2019年上半年,美國納斯達克新股上市前20個交易日,日漲幅最大達到316.5%,日跌幅最大為52%。香港主板新股上市前20日,日漲幅最大為218.6%,日跌幅最大48.0%。從個股看,在納斯達克上市的蔚來汽車、瑞幸咖啡等,上市后都歷經了暴漲與暴跌,并最終均出現破發現象。

  科創企業的科技含量、企業發展模式與傳統企業均有不同,且往往具有業績不確定性大、估值難度高等特點,再加上差異化的交易制度,以及市場的炒“新”情結,投資科創板將面臨著較大的風險。科創板新股在掛牌初期,或會像美股與我國香港市場的新股一樣,股價產生較大的波動,而這明顯不利于科創板的“穩起步”,也不利于保護投資者的利益。

  基于此,上交所在制度建設上對科創板的交易機制進行完善。包括引入價格申報范圍限制,即在連續競價階段,限價申報的買入申報價格不得高于買入基準價格的102%;賣出申報價格不得低于賣出基準價格的98%。優化盤中臨時停牌機制。一是放寬臨時停牌的觸發閾值,從10%和20%分別提高至30%和60%,以避免上市首日頻繁觸發停牌;二是將兩次停牌的持續時間均縮短至10分鐘。此外,對于市價訂單還設置了保護限價。投資者下市價訂單時必須同步輸入保護限價,否則該筆訂單無效。

  科創板要實現新股掛牌階段的穩起步,從嚴監管也是不可或缺的。科創板差異化的交易制度,其實更有利于大資金、大機構操縱股價。為了獲取廉價的籌碼,大資金、大機構可以利用其資金優勢、持股優勢打壓股價;為了推高股價,其可以通過虛假申報、頻繁申報、重復申報的方式來達到目的。因此,監管部門有必要利用技術手段,利用大數據系統,對科創板股票交易實行嚴密監控,不放過任何的異動情形。一旦發現問題,立即采取相關措施。

  科創板的穩起步,還離不開市場參與者的理性投資。從新股申購數據看,科創板開戶已超過310萬戶,由于科創板實行投資者適當性管理制度,310萬戶背后的資金實力是不容置疑的。如果科創板投資者投資不理性,而是盲目投資或瘋狂投機,不僅會放大個股的風險,也會將自身置于巨大的風險中,科創板的穩起步也就無從談起了。
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